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熊锦秋:沪深交易所也应推动公司化改造
2019-10-27 19:23:38

促进公司化的好处是多方面的。引入外部股东将有助于交易所建立有效的制衡、监督和激励机制。更重要的是,公司化改造也有助于澄清政府与市场的界限,淡化政府对交易所的控制属性,使产权更加清晰,使海外监管机构更容易批准海外交易所的并购。

香港证券交易所(Hong Kong Stock Exchange)10月8日宣布,尽管已经联系了许多监管机构和大量股东,但香港证券交易所董事会仍未能说服伦敦证券交易所管理层。为了香港联合交易所股东的最佳利益,香港联合交易所董事会决定不继续要约收购程序。虽然失败了,但香港交易及结算所有限公司(HKEx)仍值得反思。

在此之前,李小嘉谈到了HKEx为什么愿意以高昂的代价“嫁给”伦敦证券交易所的五个要点。例如,第2条指出,伦敦证券交易所是全球固定收益和货币市场的领导者,而香港证券交易所(Stock 00388)是全球股票、股票衍生品和ipo市场的领导者。两者的紧密结合将为全球上市公司和投资者提供全资产、全方位和全产品的服务。总而言之,两者的结合会产生灿烂的火花。

可以说,M&A是交易所集团快速发展的必由之路。通过整合各交易所的客户资源和基础设施资源,可以降低昂贵的交易系统维护成本,提高市场运营效率。例如,芝加哥商品交易所和芝加哥期货交易所的合并于2007年完成。合并后,两家期货交易所的交易系统进行了整合,不仅降低了成本,提高了效率,还利用先进的globex电子交易平台扩大了cbot的客户群。

事实上,HKEx已从交易所的收购中获得相关经验和利益。2012年12月,HKEx完成了对伦敦金属交易所(lme)的收购,从而使HKEx得以迅速扩大其大宗商品业务。与此同时,HKEx利用自身优势将伦敦金属交易所的业务扩展至内地,将内地与国际市场联系起来。

归根结底,交易所并购的内在动机和目的是追求规模效应,扩大业务,降低成本,提高效率,提高全球市场竞争力。并购后,交易所可以将各自的优势业务结合起来,形成互补优势,特别是那些实施跨境并购的交易所,可以通过强大的组合,显著扩大市场规模和目标客户,扩大业务市场的延伸范围。借助先进的计算机系统,投资者可以在不离家的情况下交易全球金融产品,从而创造更多的交易机会。

香港交易及结算所有限公司(HKEx)提议收购伦敦交易及结算所有限公司(纽约证券交易所),作为领导合并及收购的一方,由于需要不断提高收购价格以满足合并及收购的目标股东的巨大胃口及合并及收购的高成本,在短期内往往是输家。香港证券交易所的股价表现也可以作为一个线索。自可能的收购要约提出以来,香港证券交易所的股价已下跌近10%。很明显,香港联合交易所的投资者认为这次收购是中性或简短的消息。在宣布暂停要约收购后,股价上涨。

显然,交易所的发展不能局限于短期利益,还应该着眼于长期。香港证券交易所在收购伦敦证券交易所时可能会遭遇短期亏损,但从长远来看,两家实力雄厚的公司的合并可以极大地增强品牌影响力,合并后的公司将拥有更广阔的发展空间和更大的市场份额。特别是,这两种交换的结合还可以产生协同效应和化学反应。成本可以降低,效率可以提高,甚至可以产生新的商业模式。这些潜在影响是巨大的。尽管HKEx方面暂停了要约收购程序,但该声明也明确表示,如果联想交易所董事同意或第三方宣布向联想交易所要约收购,HKEx方面仍保留在6个月内再次要约收购的权利。

全球交易所竞争往往白热化,沪深交易所可能无法置身事外。此前,上海和深圳交易所也积极参与全球交易所竞争,2018年持有孟加拉达卡交易所25%的股份。然而,上海和深圳证券交易所采用传统的会员制,其所有权不能用所持股份来衡量,在成熟市场收购交易所似乎有一些限制。

自20世纪90年代瑞典斯德哥尔摩证券交易所以来,世界上越来越多的证券交易所从会员制转变为公司制。沪深交易所也应尽快推进公司化,其收益将是多方面的。通过引入外部股东,有助于交易所建立有效的制衡、监督和激励机制,提高服务管理水平,提高市场运行效率。基于利益导向,股东将继续拓宽服务领域,以提高交易所的盈利能力,从而更加积极地参与产品创新和市场拓展。更重要的是,公司化改造也有助于澄清政府与市场的界限,淡化政府对交易所的控制属性,使产权更加清晰,使海外监管机构更容易批准海外交易所的并购。

本文来源于《金融投资报告》

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